上海申銀萬國證券研究所

本期投資提示：

截至本周五螺紋鋼(上海)HRB400 20mm 現貨價5300 元/噸，環比上周五上漲30 元/噸。

供給端，部分地區限產執行稍緩，鋼材產量環比小幅增加，但同比去年仍然處于低位。本周中共中央、國務院發布《法治政府建設實施綱要(2021-2025 年)》，嚴禁地方政府在沒有法定依據下要求特定區域或行業停產停業，鋼鐵限產有望得到一定程度寬松。但唐山市為備戰冬奧會，發布空氣質量保障實施方案意見稿，擬將2021 年全市粗鋼產量同比壓減1237萬噸。整體來看，限產政策存在較高不確定性。需求端，雖然本周暴雨天氣減少，施工狀況好轉，日均建材成交量環比有所回升，但目前仍處于18 萬噸左右的較低水平。由于下游基建領域用鋼需求有一定回暖，五大品種鋼材表觀需求量環比上漲5.5%。庫存端，周五鋼材的總庫存約為2135 萬噸，環比上周小幅下降，但高出2019 年同期約16%，去庫存壓力仍然較大。當前下游需求仍在淡季、庫存偏高，保供穩價政策下，預計鋼價上行空間有限。普鋼方面推薦受益于制造業復蘇的低估值標的華菱鋼鐵。特鋼關注高溫合金標的撫順特鋼、不銹鋼冷軋龍頭標的甬金股份，以及穿越周期，業績穩定的中信特鋼。

重要信息回顧：

鋼材周總產量環比小幅增長。本周螺紋、線材、熱卷、冷卷、中厚板及五大品種鋼材周產量變化+0.97%、+1.38%、+2.12%、+3.95%、-3.62%、+1.00%至321 萬噸、151 萬噸、327 萬噸、84 萬噸、135 萬噸、1017 萬噸。鋼材表觀總需求環比增長。本周螺紋、線材、熱卷、冷卷、中厚板及五大品種鋼材需求變化+9.37%、+11.92%、+0.77%、-0.89%、+1.33%、+5.51%至327 萬噸、162 萬噸、329 萬噸、150 萬噸、139 萬噸、1041 萬噸。

鋼材總庫存環比回落。本周螺紋、線材、熱卷、冷卷、中厚板及五大品種鋼材總庫存變化-0.50%、-4.32%、-0.35%、-0.89%、-1.89%、-1.08%至1147 萬噸、240 萬噸、395 萬噸、150 萬噸、203 萬噸、2135 萬噸。本周建材日均成交量變化+7.14%至18.31 萬噸。

需求端偏弱，疊加庫存較高，鐵礦價格大幅下跌。本周鐵礦石價格大幅下跌，進口PB 粉礦61.5%環比上周下跌7.43%至1122 元/噸。供應端，澳大利亞和巴西的鐵礦發運量合計約2331 萬噸，同比高出約162 萬噸，澳洲出口量增加，沖抵了巴西疫情對供給端的不利影響。

需求端，由于鋼廠產量增長有限，抑制鐵礦需求，目前日均鐵水產量為228.6 萬噸，仍處于較低水平，但隨著下游需求好轉或有一定改善。庫存端，由于國內礦山安監逐步結束，生產恢復導致內礦庫存有所增長；港口庫存雖小幅下降，仍高出2020 年11%以上，港口庫存偏高。雖然需求端鋼廠產量或將有所回升，但高庫存水平下，預計鐵礦石價格仍然有下降空間。

焦炭價格上漲，焦煤價格維持高位。本周山西焦炭、主焦精煤價格分別環比增長4.35%和環比持平，報收2880 元/噸和2120 元/噸。由于供給持續偏緊，預計焦煤價格將延續強勢；同時，由于三季度預計陸續有焦化新產能投產，疊加后續鋼鐵限產存在不確定性，預期焦炭價格震蕩。

鐵礦價格大幅下跌，但保供穩價下鋼價亦承壓，預計鋼材噸鋼毛利上升空間有限。本周螺紋鋼、高線、熱卷、冷板、中板利潤較上周分別變化+101 元/噸、+102 元/噸、+74 元/噸、+92 元/噸、+83 元/噸至498 元/噸、909 元/噸、701 元/噸、793 元/噸、575 元/噸。本周鋼材毛利有所增長，但保供穩價下鋼價上行空間有限，噸鋼毛利難以大幅上漲。

風險提示：宏觀經濟下行；下游開工受限，帶動鋼材需求大幅回落。